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北京城建:地产业务平稳,股权投资助推业绩增长

发布时间:2019-04-30    研究机构:华泰证券

核心观点

2019Q1公司实现营收16.1亿元,同比增长4.8%;实现归母净利12.0亿元,同比大增945.2%;实现扣非后归母净利-1.4亿元,同比减少232.4%;加权平均ROE同比提升5.2个百分点至5.7%。受会计准则调整影响,报告期金融资产公允价值变动收益高达17.5亿元,导致总体业绩超出预期。维持2019-2021年EPS为0.98、1.15、1.34元的盈利预测,维持“增持”评级。

业绩变动源于金融资产公允价值变动收益

一季度公司地产开发结转规模基本持平,主业盈利能力有所下滑,主要源于:1、毛利率同比减少24.5个百分点至13.2%,我们认为受到部分保障房和低毛利项目集中结转的影响;2、销售费用率和管理费用率分别同比提升1.6和1.0个百分点至5.6%和6.4%;3、合作开发项目结转不均衡,对联合营企业的投资收益由去年同期的2531万元降至-1688万元。公司一季度业绩大幅超预期主要源于会计准则调整,报告期交易性金融资产股价上涨使得公司当期实现17.5亿元公允价值变动收益。

销售放缓或受推盘影响,一季度暂无新增拿地

经营数据公告显示一季度公司销售面积8万平,同比减少31.2%;销售金额22.9亿元,同比减少15.7%。2018年报显示公司在售项目主要位于北京、天津、青岛、成都、重庆等19年初复苏明显的热点一二线城市,我们认为公司一季度销售增速放缓或主要受到新推盘放缓的影响(一季度新开工面积同比减少61.6%至13.5万平)。报告期公司暂无新增项目,2018年公司通过公开市场新增土储项目规划建面约60.24万平,同比增长78.0%,新增项目主要位于北京、天津、青岛、安徽黄山等。2018年末公司未结转土地储备建面共计约451.7万平,可售货值较为充裕。

一级开发、棚改项目稳步推进,股权投资迎良好发展机遇

2018年末公司在手棚改和一级开发项目共计11个,项目拟总投金额约1023亿元,其中望坛、临河村、怀柔新城、康庄等棚改项目按计划推进。

公司对外股权投资涉及银行、金控、证券、基金、房地产、卫星导航等多个领域,呈现流动性强、资产处置灵活的特点。报告期持有国信证券、锦州银行、中科曙光、中信建投四家上市公司股票,一季度金融资产公允价值变动收益高达17.5亿元。此外分别持有二十一世纪空间技术4.1%、华能资本2.9%,以及北京科技园、中科招商、国奥投资等股权,随着科创板建设提速,公司股权投资业务迎来良好发展机遇。

一二级开发+股权投资多元并举,维持“增持”评级

我们认为公司金融资产公允价值变动收益对业绩的支撑不可持续,维持2019-2021年EPS为0.98、1.15、1.34元的盈利预测。参考可比公司2019年9.3倍PE估值,考虑到公司销售端有望受益于一二线结构性回暖,棚改项目稳定收益空间以及股权投资等业务长期发展空间向好,维持2019年PE估值11-12倍,维持目标价10.78-11.76元,维持“增持”评级。

风险提示:一线城市延续当前严格的调控体系;一级开发及棚改开发周期的延长加大公司资金链压力;金融资产公允价值变动导致业绩波动加大。

申请时请注明股票名称