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北京城建2018年三季报点评:业绩较快增长,销售低位改善

发布时间:2018-12-13    研究机构:华创证券有限责任公司

事件:

10 月26 日,公司发布2018 年3 季报,公告实现营业收入76.8 亿元,同比增长8.5%;归母净利润6.7 亿,同比增长39.1%;每股收益0.37 元,同比增长20.8%。

点评:

前三季度业绩6.7 亿、同比+39%,源于毛利提升、三费改善、投资收益高增。公司18 年前三季度实现营收76.8 亿元,同比+8.5%;归母净利润6.7 亿元,同比+39.1%;每股收益0.37 元,同比+20.8%;毛利率和净利率分别为30.4%和8.7%,分别同比+2.0pct 和+1.9pct;三项费用率合计9.0%,同比-1.5pct,其中财务费用率和管理费用率分别为1.9%、3.7%,分别同比-0.7pct、-1.6pct;销售费用率3.5%,同比+0.7pct。公司业绩增速大幅高于营收增速,主要源于毛利率和净利率双双提升、投资收益比上年同期增长66.6%、且少数股东权益占比大幅下降,其中投资收益明显增长主要源于参股公司科技园建设、国奥投资以及国信证券的投资收益较多。前三季度,公司ROE 为3.1%,同比+0.6pct,主要源于净利率的提升。

京限价放松及开工提速推动销售低位改善,预收款及棚改结算保障18 年业绩。公司前三季度实现销售金额91.5 亿元,同比-31.5%,对应销售回款93.0 亿元,同比-7.0%;实现销售面积54.5 万平米,同比-18.5%;销售均价16,804 元/平米,同比-15.9%;公司第三季度实现销售金额35.9 亿元,同比+43.6%;实现销售面积26.6 万平米,同比+104.2%,第三季度销售有明显改善;公司前三季度新开工131.8 万平米,同比+75.0%;竣工面积47.6 万平米,同比-42.2%,开工明显提速,有望推动销售改善,竣工有一定程度放缓。考虑到北京近期预售证监管略有放松趋势下,四季度销售或将持续改善。截至三季度末,公司预收账款144.1 亿,较17 年末+12.1%,可覆盖17 年全年营收1.0 倍,可结算资源较丰富,公司全年业绩有较强保障,同时考虑到公司大量一级开发投资和棚改投资如望坛、临河村、康庄项目的高效推进,公司全年业绩有较强保障。

三季度拿地态度谨慎中有所积极,京棚改独特标签、资源丰富,负债率略降。公司前三季度新增建面23.2 万方,同比-84.9%;第三季度公司以4.5 亿元获得黄山市黄山区谭家桥镇项目,新增建面17.3 万方,同比+356.3%;此外,公司于10 月新获天津市武清区项目,新增建面8.8 万方,下半年拿地有所加强。

另外公司目前在手棚改项目7 个,包括存量望坛村(持股98%)、张仪村(持股91%)、怀柔新城(持股92%)、顺义临河村、延庆康庄镇项目以及今年新获取的大兴海子角、怀柔老城(持股65%)项目,建面分别为136、16、30、75、50、82、166 万平米,对应投资额1,038 亿元,权益投资额976 亿元;按目前北京棚改最高可获15%回报率(范围12-15%),上述项目合计可贡献权益净利润88-110 亿元。报告期末,公司资产负债率76.7%,同比-2.2pct;净负债率131.3%,同比-0.6pct,处于行业较高水平,主要原因在于长期借款增加。

投资建议:业绩较快增长,销售低位改善,维持“推荐”评级。北京城建(600266)在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力,尤其棚改模式拿地是最大亮点,目前京内棚改项目权益计划投资额合计达976 亿元,后续可贡业绩达88-110 元,贡献规模可观,并预计望在18-19 年逐步开始贡献业绩。我们维持2018-20 年每股收益预测1.08 元、1.30 元和1.52 元,现价对应18-20 年PE 分别为6.8、5.7、4.9 倍,18 年PB 仅0.5 倍,鉴于18 年销售弱于同行以及行业整体估值下行,下调目标价至为8.88 元,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

申请时请注明股票名称