城建发展(600266.CN)

城建发展(600266):股权投资波动致Q1业绩亏损

时间:21-05-02 00:00    来源:华泰证券

2021Q1 归母净利-0.9 亿,扣非后归母净利+3.1 亿2021 年 4 月 28 日公司披露 2021 年一季报,Q1 公司实现营收 25.6 亿,同比+245.4%;实现归母净利-0.9 亿,去年同期-6.9 亿;实现扣非后归母净利3.1 亿,去年同期-3.3 亿。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 0.68、0.78、0.89 元(前值 0.84、0.94、1.00 元),维持“增持”评级。

地产结算量质齐升,股价波动拖累投资收益

2021Q1 公司竣工面积同比+185.2%至 39.2 万平,结算规模增长的同时商品房结算占比提升,综合毛利率同比+4.1pct 至 39.3%。此外,报告期利息费用化减少,财务费用同比-60.5%至 1.6 亿。公司业绩亏损主要源于一季度二级市场调整,交易性金融资产股价下跌致投资净收益-6.1 亿。Q1 公司扣除非经常性损益后的归母净利为 3.1 亿,相比去年同期的-3.3 亿明显提升。

销售强势复苏,拿地开工积极

2021Q1 公司实现销售面积 11.3 万平,同比+331.8%,较 2019Q1+40.9%;实现销售金额 38.0 亿,同比+323.1%,较 2019Q1+65.8%;开复工面积 674.3万平,同比+9.2%;新开工面积 51.3 万平,同比+27.4%;新增土储建面 31.3万平,去年同期无新增拿地。公司拿地开工积极,充裕资源支撑全年销售增长势头的延续。

棚改稳步推进,杠杆率有望平稳改善

2020Q1 期末公司净负债率 165.0%,扣除预收账款的资产负债率 76.0%,现金短债比 112.5%,较 2020 年末分别+15.6、+1.0、-19.8pct,一季度拿地开工提速导致杠杆率继续提升。公司 2020 年报显示望坛棚改项目整体签约比例已经突破 99.5%,2020 年末完成土地整体出让,临河等多个棚改项目稳步推进,随着重资金投入的棚改项目逐渐回笼资金,我们预计公司 2021年现金流和负债率有望平稳改善。

一二级开发+股权投资双轮驱动,维持“增持”评级我们预计 2021 年地产行业结算毛利率继续下行,同时考虑到二级市场的波动性和不确定性,我们下调公司毛利率及公允价值变动收益,预计公司2021-2023 年 EPS 0.68、0.78、0.89 元(前值 0.84、0.94、1.00 元),参考可比公司 2021 年 5.4 倍 PE 估值(Wind 一致预期),考虑到未来城建集团的潜在资源支持以及棚改业务的远期贡献,给予公司 2021 年 7.5 倍 PE估值,目标价 5.10 元(前值 5.21 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业景气度下滑;一线城市调控严格;资金链压力;股权投资波动加大