城建发展(600266.CN)

城建发展(600266):结算大幅提升 投资此消彼长

时间:21-08-10 00:00    来源:华泰证券

2021H1 归母净利6.2 亿,扣非后归母净利13.3 亿2021 年8 月6 日公司披露2021 年中报:实现营收107.6 亿,同比+213.1%;实现归母净利6.2 亿,同比+145.7%。2021H1 公司股权投资此消彼长,地产销售和结算显著改善,下半年一二级开发有望延续稳健势头。考虑到未来城建集团的潜在资源支持以及棚改业务的远期贡献, 我们维持公司2021-2023 年EPS0.68、0.78、0.89 元的盈利预测,维持“增持”评级。

地产结算提升驱动盈利增长,股权投资此消彼长2021H1 公司盈利大幅增长源于低基数下地产结算规模的大幅提升,报告期实现营收107.6 亿,同比+213.1%。受结算结构影响,毛利率同比-15.3pct至17.6%,但财务费用改善(同比-42.9%)带动期间费用率同比-20.4pct至7.5%,有效对冲毛利率下行。股权投资方面,报告期参股企业中科招商按照30%股权比例确认投资收益8.74 亿元,带动投资净收益同比+29.9%至9.2 亿;持有3.55%股权的国信证券报告期股价波动亏损9.85 亿,导致公允价值变动收益同比-113.1%至-10.3 亿。

销售回款大幅增长,北京首轮集中供地斩获颇丰2021H1 公司实现销售面积33.6 万平,同比+53.1%;实现销售金额91.0亿元,同比+40.9%;实现销售回款134.9 亿,同比+90.2%;开复工面积679.3 万平,同比+8.1%;新开工面积56.3 万平,同比-12.6%;新增土储权益面积43.7 万平,同比+48.9%。首轮集中供地中,联合招商、五矿、阳光城获取北京朝阳崔各庄、王四营及通州梨园3 宗用地,同时依靠集团产业链优势竞得重庆铜梁TOD 项目。

积极拓展致杠杆率季节性攀升,棚改项目稳步推进2021H1 公司净负债率171.8%,扣除预收账款的资产负债率75.4%,现金短债比89.1%,较2020 年末分别+22.4、+0.3、-43.2pct。公司在手8 个棚改项目稳步推进:临河棚改已成交地块土地成本全部返还,东城安置房50%转共产房方案已报批,平各庄B 地块征地手续、海子角项目街区控规均已上报审核。此外公司积极研究政府债棚改模式,未来有望缓解棚改资金压力。

一二级开发+股权投资双轮驱动,维持“增持”评级我们维持公司2021-2023 年EPS 0.68、0.78、0.89 元的盈利预测,参考可比公司2021 年4.9 倍PE 估值(Wind 一致预期),考虑到未来城建集团的潜在资源支持以及棚改业务的远期贡献,给予公司2021 年7.0 倍PE 估值,目标价4.76 元(前值5.10 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业景气度下滑;一线城市调控严格;资金链压力;股权投资波动加大。