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北京城建:三季度利润水平将回升、长期股权投资前景广阔

发布时间:2014-09-02    研究机构:申万宏源

投资要点:

北京城建发布2014半年报,上半年公司实现营收31.58亿元,同比增长14.60%;净利润1.86亿元,同比下降62.09%;基本每股收益0.174元,同比下降62.09%,业绩基本符合预期。同时公司发布业绩预增公告,预计1-9月公司净利润同比增幅不低于10%,其中三季度单季度同比增幅不低于300%。

结算结构导致净利润同比大降,三季度将会大幅改善。上半年公司公司结算结构中政策性住房占比较大,商品房比例减少,导致结算毛利率较上年同期下降10.3个百分点至29.2%。截止6月底,公司预收款项98.4亿元,环比去年底微增0.12亿元。上半年公司投资谨慎,仅新增青岛1处土地,权益地价5.85亿元。存货中开发产品项目下余额27.2亿元,比去年底增加4亿元,公司在手可售资源丰富。

公司增发方案已经实施,39亿资金为后续发展注入动力。上半年,公司成功实施非公开发行股票方案,募集资金39亿元,将用于北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金。短期内公司ROE 和每股收益将被摊薄,但从中长期看,将有利于优化公司资本结构,提供发展后劲。

跨界投资成功,长期股权投资价值被低估。公司成功投资在证券、银行、科技/军工、创投、医疗和体育等行业,多家公司都在上市前投入,受益颇丰。公司目前长期股权投资账面价值17.8亿元,我们预测长期股权投资的合理权益市值应为61.1亿元。公司持有国信证券4.9%股权,目前账面价值1.27亿元,合理权益价值应为19.4亿元左右。目前国信证券已经进入预先披露更新状态,下半年有望冲击IPO,公司有望从中显著受益。

投资建议:公司毛利率三季度有望随着商品房结算增加而回升,成功实施增发为公司后续发展提供动力,公司跨界投资被低估,国信上市依旧是短期催化剂,维持盈利预测和增持评级。公司上半年因结算结构原因导致净利润同比显著下降,但随着三季度公司商品房大量结算,公司毛利水平将大幅回升。上半年公司增发已经实施,将为公司长期发展注入动力。公司跨界投资成功,长期股权价值被低估,参股公司国信证券下半年有望冲击IPO。维持14-16年年EPS 分别为1.15、1.35、1,58元预测,对应PE 为8X、7X、6X,维持增持评级。

申请时请注明股票名称